李鑫從沒想過，拖欠工資的事情會發(fā)生在自己身上。

廣匯集團董事長孫廣信

到2024年7月底，他在廣匯汽車服務(wù)集團股份公司（600297.SH）（以下簡稱“廣匯汽車”）已經(jīng)工作了8個年頭，兩個月沒收到工資。

雖然從去年年中開始，原定于每月15日的發(fā)薪日不斷向后拖延，但不發(fā)工資還是第一次。他向人力催問多次，每次得到的回復(fù)只有三個字：“再等等。”

“現(xiàn)在回想起來，去年3月突然更新了差旅費通知，那時公司的經(jīng)營不善就初見端倪了。”他說。

據(jù)李鑫介紹，2023年3月，公司的差旅費報銷由以往的“屬地經(jīng)理及以下級別員工出差，打車費報銷上限是每天100元”變?yōu)樵摷墑e員工出差不再報銷打車費，只報銷公交、地鐵等公共交通費用。

他本來以為老板（孫廣信）那么有錢，還收藏了那么多名人字畫，應(yīng)該不會差員工這點錢，但沒想到工資越拖越久。還有采購業(yè)務(wù)的同事跟他說，有些配件采購已經(jīng)暫停了，“欠人家的錢太多了”。

孫廣信有新疆首富之稱，其商業(yè)經(jīng)歷充滿了傳奇色彩，坊間流傳著許多他的故事。他曾高考落榜，靠著推銷推土機獲得的第一桶金后，他在烏魯木齊盤下一家高檔酒樓，通過與食客攀談，廣交人脈，獲得了進軍石油貿(mào)易的機會。廣匯能源就是在那時奠定了基礎(chǔ)。

1993年起，他開始在房地產(chǎn)業(yè)大舉并購，拿下了烏魯木齊約六成的房產(chǎn)。1999年開始，他進軍汽車經(jīng)銷商行業(yè)。

2002年時，孫廣信以6億美元身家成為《福布斯》中國富豪榜第三名。他所創(chuàng)立的廣匯集團，也成為西北第一家突破千億資產(chǎn)的民營企業(yè)。

2011年，廣匯汽車銷量超過龐大集團（601258.SH），成為全國銷量排名第一的乘用車經(jīng)銷商，并在此后13年一直高居中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的《中國汽車經(jīng)銷商集團百強排行榜》榜首。

2015年，廣匯汽車成功借殼上市，股價一度飆高至32.12元/股。此后廣匯汽車接連展開行業(yè)并購，借殼上市三年，廣匯汽車的營業(yè)收入分別約為937億元、1354.22億元、1607.12億元，躋身千億企業(yè)陣營。2023年，廣匯汽車營收仍超過1300億元。

但7月21日晚間，廣匯汽車發(fā)布公告稱，公司于2024年7月21日收到上交所下發(fā)的《關(guān)于公司股票及可轉(zhuǎn)換公司債券終止上市相關(guān)事項的監(jiān)管工作函》。公告中提到，因股價連續(xù)20個交易日收盤價低于1元/股，公司股票及可轉(zhuǎn)換公司債券已經(jīng)觸及終止上市條件。

多位資深資本市場律師告訴《中國企業(yè)家》，廣匯汽車后續(xù)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機的概率較低，大概率會走向退市。

從千億營收到瀕臨退市邊緣，廣匯汽車到底發(fā)生了什么？

9年，市值蒸發(fā)800多億元

上市即巔峰，這五個字概括了廣匯汽車的過去9年。

廣匯汽車市值變化。來源：百度股市通

同花順數(shù)據(jù)顯示，2015年6月16日廣匯汽車上市前夕，迎來市值最高點1041.21億元，上市當(dāng)天市值達到846.11億元。但在上市之后，廣匯汽車的市值不斷下降。截至2024年7月18日，廣匯汽車的市值降至64.66億元，市值縮水約92.36%。

2015年6月，廣匯汽車借殼美羅藥業(yè)上市A股，2016年即以營收1354.22億元、總銷量約91.50萬輛位列中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的《經(jīng)銷商集團百強榜》第一名，并5年蟬聯(lián)營收規(guī)模、總銷量第一名。

從2021年開始，廣匯汽車被中升集團控股有限公司（0881.HK）（以下簡稱“中升控股”）趕超，營收規(guī)模排名降至第二名，但依然保持總銷量第一名。

根據(jù)2024年5月中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的《2024年中國汽車經(jīng)銷商集團百強排行榜》（統(tǒng)計2023年的營收和總銷量），2023年廣匯汽車以總銷量71.35萬輛位列總銷量排名第一位，以1379.98億元營收位列營收規(guī)模排名第二位。

雖然規(guī)模依舊靠前，但廣匯汽車的業(yè)績壓力也已經(jīng)顯現(xiàn)。

根據(jù)公司財報，2024年一季度，廣匯汽車實現(xiàn)營業(yè)收入約277.9億元，同比下降約11.49%；歸母凈利潤約7094萬元，同比下降約86.61%。

財報同時提及，在需求收縮、預(yù)期轉(zhuǎn)弱、價格競爭的三重壓力下，公司整車銷售規(guī)模同比下降約14.80%；整車毛利率較去年同期下降約4.10%。同期，維修服務(wù)和汽車租賃業(yè)務(wù)營收也出現(xiàn)下滑。

公司預(yù)計，2024年上半年歸母凈利潤將出現(xiàn)虧損，預(yù)計虧損約5.83億元'6.99億元。

分析廣匯汽車上市以來的財報可以發(fā)現(xiàn)，2017'2019年是廣匯汽車乃至汽車行業(yè)一個值得關(guān)注的轉(zhuǎn)折期。在2017年至2019年間，雖然公司總營收依舊在增長，利潤卻在不斷下降。

2019年，廣匯汽車營業(yè)收入1704.57億元，同比增長約2.6%，與2017年相比增長約6.06%；凈利潤約33.15億元，同比下降約16.58%，與2017年相比下降約26.42%。

廣匯汽車的財報中提及，這三年凈利潤下滑的原因主要是毛利率下降以及三費（管理費用、銷售費用、財務(wù)費用）占比的上升。2019年，毛利率約為9.84%，同比下降約0.47%；三費支出占毛利的比重約為67%，同比提高約2%。

從整個行業(yè)來看，2018年中國汽車銷量為2808.06萬輛，并沒有如業(yè)內(nèi)預(yù)期的那樣突破3000萬銷量大關(guān)，反而同比下降約2.76%，為28年來首度下滑。

從汽車經(jīng)銷商來看，燃油車經(jīng)銷商數(shù)量在不斷縮減，關(guān)于經(jīng)銷商集團的壞消息也不斷出現(xiàn)。

《2023-2024年度中國汽車流通行業(yè)發(fā)展報告》顯示，2023年，4S店增速放緩。截至2023年年底，全國4S店數(shù)量為3.4萬家，增速為0.6%，數(shù)量上與2022年基本持平，其中燃油車渠道數(shù)量增速為-2.7%。

2023年2月，浙江臺州最大的豪車經(jīng)銷商集團浙江中通控股集團傳出破產(chǎn)消息；6月30日，有著“4S店之王”稱號的龐大集團摘牌，宣布公司股票終止上市；2024年1月19日，曾上榜經(jīng)銷商集團百強榜的永奧集團多家門店出現(xiàn)經(jīng)營問題……

中國汽車流通協(xié)會調(diào)查報告顯示，2023年經(jīng)銷商虧損比例約43.5%，盈利比例約為37.6%。今年上半年，僅有約18.4%的經(jīng)銷商完成銷售任務(wù)。

業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不暢

面對2018年開始的市場變化，作為行業(yè)巨輪的廣匯汽車調(diào)整并不及時。主要體現(xiàn)為三點：主戰(zhàn)場失靈、經(jīng)營效率低、衍生業(yè)務(wù)回報甚微。

相對于其他汽車經(jīng)銷商，門店數(shù)量更多、更下沉是廣匯汽車的優(yōu)勢。根據(jù)華泰證券2023年5月發(fā)布的《2023年汽車行業(yè)深度洞察報告》，低線城市用戶購車時，主要關(guān)注車型價格和相對參數(shù)配置，對前沿技術(shù)的應(yīng)用關(guān)注相對較低，性價比是其購車的核心因素。

在2023年年報及2024年一季報中，廣匯汽車都提到了價格戰(zhàn)對業(yè)績的影響。2024年一季報中，廣匯汽車提到“各大車企為搶奪市場份額大打價格戰(zhàn)，使得公司新車銷售規(guī)模和毛利率較去年同期均有所下滑”。

2023年年報中，廣匯汽車指出，各大主機廠的價格戰(zhàn)，導(dǎo)致汽車銷售價格普遍下降，雖然短期內(nèi)刺激了銷量增長，但也對汽車市場秩序和業(yè)內(nèi)相關(guān)企業(yè)的利潤造成了一定沖擊。尤其是處于汽車產(chǎn)業(yè)鏈末端的汽車經(jīng)銷商，被迫承受巨大經(jīng)營壓力。

為了在新能源領(lǐng)域深入布局，廣匯汽車也在加大投資力度。

廣匯汽車公告稱，截至2024年6月底，公司已成功申請了70家新能源門店授權(quán)，其中，建成并投入運營55家，建設(shè)中15家；同時，公司尚有47家門店授權(quán)正在申請中。截至2023年末，廣匯汽車的新能源門店數(shù)量占總營業(yè)網(wǎng)點數(shù)量約3.5%。

經(jīng)營效率方面，廣匯汽車的表現(xiàn)也不盡如人意。

與中升控股相比，廣匯汽車的員工數(shù)量更多，但從2016年之后，人均創(chuàng)收、人均凈利潤一直少于中升控股，經(jīng)營效率低于中升控股。以2022年為例，廣匯汽車的人均創(chuàng)收約為312.75萬元，約為中升控股的56%，人均凈利潤約為-6.37萬元，轉(zhuǎn)盈為虧。

最后，廣匯汽車的衍生業(yè)務(wù)回報甚微。

廣匯汽車在2020年財報中曾提及，將轉(zhuǎn)變經(jīng)營思路和經(jīng)營方向，從前期的“外延規(guī)模擴張型”向“內(nèi)在質(zhì)量推動型”轉(zhuǎn)型，拓展衍生業(yè)務(wù)。

主營業(yè)務(wù)方面，廣匯汽車的主營業(yè)務(wù)分為整車銷售、維修服務(wù)、傭金代理、汽車租賃和其他五方面。

通過對比公司主營業(yè)務(wù)營收和毛利率數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)占公司主要營收的整車銷售毛利率卻最低，而毛利率更高的維修服務(wù)、傭金代理、汽車租賃等業(yè)務(wù)營收方面沒有明顯提升，汽車租賃業(yè)務(wù)營收還有不小的下滑。2023年汽車租賃業(yè)務(wù)毛利率約為59.27%，微增約2.45%；營收約為12.48億元，同比下降約23.39%。

在新車銷售利潤不斷被壓縮，售后服務(wù)成為經(jīng)銷商集團新的利潤增長點的情況下，廣匯汽車的售后業(yè)務(wù)發(fā)展也不樂觀。

中升控股的售后毛利率一直維持在45%以上，始終高于廣匯汽車，且2021年后廣匯汽車的售后毛利率呈下滑趨勢，2023年廣匯汽車的售后毛利率僅約為31.34%。

財報顯示，2023年廣匯汽車的維修臺次為69.00萬臺，同比增長約12.62%；中升控股的入廠臺次為747萬臺，同比增長約11.2%。廣匯汽車的維修服務(wù)營收約為138.29億元，占總營收約10.02%；中升的精品及售后服務(wù)營收約為250.9億元，占總營收約17.25%。

退市疑云

一位不愿具名的資深上市律師告訴《中國企業(yè)家》，廣匯汽車上市之后的擴股行為，導(dǎo)致其股價被稀釋，流動性也有所下降，而且股本規(guī)模擴大后，市值管理的難度也會增加。疊加市場環(huán)境因素，股價容易跌破1元/股的限制，觸發(fā)退市條件。

“表面上看廣匯汽車的銷量沒有太大下滑，經(jīng)營狀況也還正常。但是資本市場關(guān)注的是未來的價值，廣匯汽車這種重資產(chǎn)模式加上行業(yè)環(huán)境的惡化導(dǎo)致了資本市場對它的信心不足。”該律師說。

6月20日，廣匯汽車報收0.98元/股，首次低于1元/股。截至7月17日公司報收0.78元/股，連續(xù)20個交易日低于1元/股，并于7月18日起停牌。上市審核委員會將在聽證程序結(jié)束后的15個交易日內(nèi)審議是否終止廣匯汽車上市，并要求其在摘牌之日起45個交易日內(nèi)做好股份掛牌轉(zhuǎn)讓。《中國企業(yè)家》查詢上交所公告后，并未發(fā)現(xiàn)廣匯汽車公布是否參與聽證會的信息。

北京中銀律師事務(wù)所初級合伙人蘇丹解釋道，依據(jù)現(xiàn)行有效的《上海證券交易所自律管理聽證實施細(xì)則》第七條和第八條的規(guī)定，廣匯汽車有權(quán)在限定期限內(nèi)向交易所提出聽證申請，如果廣匯汽車沒有申請，交易所也可依職權(quán)決定是否組織聽證程序，但實踐中交易所依職權(quán)決定組織聽證程序的較少。因此，是否走聽證程序主要取決于廣匯汽車。

在被鎖定退市之際，廣匯汽車遭到股民諸多質(zhì)疑，主要集中在上市以來融資400億元卻惡意退市、董監(jiān)高減持公司股份、未進行回購救市等方面。

7月22日，廣匯汽車連發(fā)三條公告進行回應(yīng)。公告指出，首先，自2015年借殼“美羅藥業(yè)”上市以來，通過非公開發(fā)行及公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式，公司實際融資總額為173.7億元。

其次，據(jù)2023年年度報告，公司期末貨幣資金余額為112.35億元，然而其中95.41億元為受限資金，主要用于開立銀行承兌匯票的票據(jù)保證金以及向金融機構(gòu)申請借款所存入的保證金存款。這是汽車經(jīng)銷行業(yè)存貸經(jīng)營的正常特征，真正的非受限貨幣資金為16.94億元。廣匯汽車為保障正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，無法調(diào)配更多資金用于回購。

最后，公司還否認(rèn)了董監(jiān)高大幅減持股票、高溢價購買大股東資產(chǎn)等傳聞。

在京師律師事務(wù)所合伙人、資本市場部主任毛偉看來，公司因股價連續(xù)20個交易日收盤價均低于1元/股而退市，直接觸發(fā)了退市條件，屬于面值退市。這與一般的嚴(yán)重虧損、重大違法退市都不同，也容易引起股民不滿和社會關(guān)注。

他進一步解釋道，因為廣匯汽車并未違法，退市后公司仍可正常經(jīng)營，因此可能導(dǎo)致大股東的保殼意愿不強。

天元律師事務(wù)所合伙人徐濤則認(rèn)為，當(dāng)面臨面值退市時，能否讓股價回升到1元/股以上，主要取決于以下幾種因素：挽救意愿強弱、挽救能力高低、是否存在阻礙挽救的技術(shù)障礙、公司是否有值得被挽救的理由。他認(rèn)為，廣匯汽車做了一些挽救舉動，但無法改變螺旋式下降的市場。廣匯汽車的情況屬于“有挽救能力，但至少沒有體現(xiàn)出全力挽救的意愿”。

實際上，從公開資料看，5月下旬以來，廣匯汽車曾進行了一系列保殼舉動。6月3日，廣匯汽車發(fā)布公告稱，將開啟公司高管及控股大股東廣匯汽車集團的增持計劃，計劃回購金額5000萬元至1億元，希望借此提振股價，可惜并未如愿。6月20日，廣匯汽車的股價正式跌破1元/股。

7月12日，上交所發(fā)布公告稱，廣匯汽車將進行控制權(quán)變更，將控股大股東廣匯集團持有的24.5%公司股份轉(zhuǎn)讓給金正新材料科技有限公司（以下簡稱“金正科技”），并已經(jīng)收到金正科技的1億元意向金。

但公告同時指出，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓正式協(xié)議能否簽署尚存在不確定性。若能成功轉(zhuǎn)讓，金正科技將成為廣匯汽車的第一大股東。

需要注意的是，此次交易為金正科技與廣匯汽車控股大股東廣匯集團之間的交易，股權(quán)收購款項也歸屬于廣匯集團，與廣匯汽車無關(guān)。至于后續(xù)的交易能否順利完成，要視交易雙方的約定和溝通而定。

徐濤認(rèn)為，如果交易成功，雖然款項本身不會對廣匯汽車的經(jīng)營產(chǎn)生影響，但金正科技作為新的控股股東，在后續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營中可以為廣匯汽車賦能。

據(jù)廣匯汽車公告信息，金正科技成立于2008年4月，是一家專業(yè)服務(wù)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè)，與關(guān)聯(lián)公司中鈞科技有限公司研發(fā)并運營了綜合經(jīng)營平臺“經(jīng)營幫”、企業(yè)管理數(shù)字化轉(zhuǎn)型平臺“企管幫”，以及服務(wù)企業(yè)平臺化建設(shè)“企聯(lián)多”等，目前在全國設(shè)有三個研發(fā)中心、二個研究院、四個運營中心。

不管最終是否會退市，留給廣匯汽車的時間已經(jīng)不多了。

7月17日，聯(lián)合資信發(fā)布的評估報告中顯示，下調(diào)廣匯汽車主體長期信用等級為AA，下調(diào)“廣匯轉(zhuǎn)債”信用等級為AA，評級展望調(diào)整為負(fù)面。下調(diào)原因主要是廣匯汽車面臨經(jīng)營壓力、回售風(fēng)險、債務(wù)負(fù)擔(dān)等問題。

“廣匯轉(zhuǎn)債”本應(yīng)于2024年8月18日進入回售期，但因廣匯汽車被鎖定退市導(dǎo)致其無法繼續(xù)轉(zhuǎn)股，未轉(zhuǎn)股余額約為30.13億元。2023年年報顯示，廣匯汽車的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約為16.38億元。接下來，廣匯汽車會不會步龐大集團的后塵，出現(xiàn)債務(wù)違約、進而債務(wù)重組，還是未知數(shù)。

文中李鑫為化名

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