中汽研最新公布的7月份汽車產銷量繼續回落，庫存壓力進一步凸顯，庫存周期已接近上限。在車企減產、價格下行、銷量低迷的影響下，汽車行業盈利將在三季度見底。目前來看，由于后續的景氣反彈幅度可能相當有限，因此期待行業基本面觸底反彈帶來的機會并不現實；投資應遵循估值修復路徑，挖掘業績確定性高、盈利穩定性強的上市公司。

　　產銷持續回落 庫存逼近上限

　　中國汽車技術研究中心（以下簡稱“中汽研”）2日公布的數據顯示，7月份汽車產銷量分別為123.80萬輛和105.62萬輛，環比分別下降4.34%和6.70%；1-7月份中國汽車累計產銷量分別為971.03萬輛和824.14萬輛，同比分別增長39.42%和28.58%。

　　中汽研5月份起開始發布其統計體系下的汽車產銷數據，截至目前已發布了四個月的數據，產銷量逐月下滑。由于中汽研銷量數據以上牌量為基礎，因此能夠較好反映零售銷量。從最新數據來看，7月份的銷量環比降幅較6月份擴大1.45個百分點，產量環比降幅則擴大2.93個百分點，反映7月份的汽車銷售相較6月進一步低迷，導致車企減產幅度也較6月份顯著加快。

　　按照中汽研數據，截至7月份，國內汽車庫存已經達到146.89萬輛，對比6月底的130萬輛，庫存壓力愈發顯著。同時，汽車庫存周期不斷加長，從2月份的41天到6月份的55天，再到7月份的58天，逐月增長勢頭不改，乘用車和商用車庫存周期7月份分別增加到60天和50天，這給企業及經銷商資金周轉帶來了不利影響。分析人士認為，45-60天為汽車的合理庫存周期，由此可見目前的庫存水平已經接近上限。

　　短期必然回落 長期增長確定

　　今年以來汽車庫存的大幅攀升，導致廠家近幾個月加大了主動減產的力度，產量持續下降。與此同時，車市降價促銷的范圍和程度不斷擴大，在預期車價下調的背景下，消費者持幣待購情緒有所增加，更加劇了銷量的回落。隨著限產保價的展開以及價格的下行，汽車行業三季度的盈利情況可能觸底。

　　受2009年車市火爆的影響，行業產能持續大幅擴張。不過，2009年市場的井噴主要源于政策刺激，今年則難以持續。從理論上來說，汽車消費應與經濟和收入水平高度相關，但是2009年汽車銷量增速的波動幅度大幅超越居民可支配收入和GDP，這種顯著的背離必然將令汽車銷量向合理水平回歸。

　　不過，對于我國汽車產業的發展也無需過于悲觀，二季度以來的下行實際上是短期超常水平向正常狀態的過渡，長期發展前景依然向好。首先，我國的人均汽車保有量、單位國土面積汽車擁有量和單位公路汽車擁有量均低于美國、日本、韓國等其它國家，汽車消費存在較大的上升空間；其次，我國汽車內需的最大動力在于城鎮化率的提升，特別是城鎮化率低的西北、西南、華中區域的汽車需求潛力更大；另外，中西部城市的R值（汽車市場的平均價格與人均GDP的比值）已經開始靠近“3”這一汽車消費啟動的臨界點，繼一線城市需求爆發之后，未來剛性需求將主要來自于中西部區域。

　　景氣反彈不確定 投資還看估值修復

　　從投資機會來看，等待汽車行業基本面繼續觸底的意義不大。一方面，產銷量三季度觸及低點已經被市場所預期；另一方面，產量已經縮減了四個月，未來繼續縮減的幅度可能有限。更重要的是，在行業觸及季度低點后，后續的景氣反彈幅度將相當有限。

　　中信建投指出，產能和新車型的供應充足將使汽車行業維持在供需弱均衡和激烈競爭狀態，使得實際價格下行幅度及其對盈利的影響具有較大不確定性，特別是轎車行業觸底之后的景氣反彈特征將更加不明顯，從今年四季度開始至少3-4個季度內將維持供需弱均衡。

　　因此，在目前時點上對汽車股的投資應淡化行業基本面觸底反彈的預期、強調估值的安全性。按照TTM法，當前汽車整車板塊的市盈率水平均已接近理論下限（均值-1個標準差），特別是零部件板塊的市盈率甚至低于理論下限；不過，由于宏觀經濟存在不確定性，汽車消費和行業盈利能力均存在變數。同時，由于2009年汽車銷量基數大幅抬高，因此2010年的增速中樞必將下移，導致行業整體的合理估值中樞下移。這樣一來，估值偏高的個股面臨的估值回歸風險較大，低估值的盈利能力穩定的公司則具有較好的安全邊際。

　　短期來看，汽車行業的基本面和估值水平不能支撐板塊全面持續的上漲，不過部分估值較低的個股或能演繹估值修復行情，如華域汽車、長安汽車、福田汽車、一汽轎車。此外，中信建投分析師認為，短期業績確定性高、中期盈利能力穩定性高的上市公司可以關注，如宇通客車、江鈴汽車、福耀玻璃、一汽富維、上海汽車。