庫存壓力隱現

　　　根據中汽協公布的數據，截至3月底汽車企業庫存為52.94萬輛，約占月度銷量的三分之一。分車型來看，乘用車庫存有所上升，而商用車下降明顯。3月底乘用車庫存30.39萬輛，比月初上升3.41萬輛，其中轎車庫存19.26萬輛，比月初增加4.81萬輛。

　　　春節之后，轎車經銷商緩解的庫存就出現明顯重建跡象，目前經銷商的庫存普遍達到了2009年以來的最大值。中信建投認為，庫存重建的持續性推動轎車行業步入“讓利促量期”，景氣周期階段性見頂應已確認，整車價格優惠的范圍和力度將逐漸擴大。

　　　莫尼塔研究機構認為，按照目前的轎車庫存水平來看，轎車庫存銷量比在20%左右，來自庫存對車廠的降價壓力并不大，后期庫存壓力的變動取決于車廠能否及時按銷定產，調整庫存增加的速度。

　　　3月份汽車銷量再創新高

　　　3月份汽車銷量再創歷史新高，中高檔乘用車增長強勁，小排量車型熱度下降。不過，各車種銷量相對1、2月份的環比增速卻低于歷史平均值，汽車銷量明“升”實“降”；與此同時，汽車庫存也不斷攀升至2009年以來的高點，反映汽車銷售景氣度出現下滑。盡管受益經濟增長和消費升級，全年汽車銷量增長無憂，但是2009年同期的高基數將導致未來三個季度的銷量難以復制一季度的高增長。

　　　熱銷持續 “小排量”降溫

　　　根據中汽協統計數據，2010年3月汽車產銷量分別為173.44萬輛和173.51萬輛，環比分別增長43.79%和43.22%，同比分別增長57.69%和55.79%。3月份是汽車銷售傳統旺季，汽車銷量再創歷史新高。

　　　具體來看，乘用車銷量為126.49萬輛，環比和同比增速分別為34.15%和63.22%。除交叉型乘用車環比增速下降外，其他各車型均呈現高速增長態勢，其中SUV和MPV領先于其他車型，維持強勁增長勢頭。

　　　值得注意的是，3月份1.6L及以下乘用車銷量為86.83萬輛，環比增長28%，低于乘用車平均增速，銷量占乘用車比重也較上月下降了3個百分點。1.6L及以下車型銷量增速的放緩以及中高端乘用車銷量的高速增長，一方面表明優惠政策的退出導致小排量車型的購買力減弱，另一方面更說明經濟增長和收入提高令消費者信心提升，加快了中高端乘用車的增長步伐。

　　　商用車銷量也出現明顯回暖趨勢。受益經濟的持續向好，3月份商用車銷量達到47.02萬輛，環比和同比增速分別為75%和39%。其中，重卡銷量11.8萬輛，達到歷史新高，比歷史次高點高出32%，需求保持旺盛；此外，3月份客車產銷量環比也由負轉正，隨著客運旅游業的復蘇，客車市場需求將繼續增加。

　　　受益物流回暖及大量投資建設進入施工階段，今年重卡銷售被普遍看好。莫尼塔調研顯示，工業類企業對4月份的生產預期出現走強，顯示4月份的工業生產有望環比加速，將繼續為重卡需求提供支撐。莫尼塔認為，從各分類來看，重卡2010年銷量增速突破20%的確定性最大，業績將持續改善。

　　　3月銷量名“升”實“降”

　　　盡管3月份的汽車銷量再一次刷新了歷史記錄，但是3月份本身就是銷售旺季，并且同比增速容易受到基數影響。如果從環比角度觀察3月份銷量，并與歷史年份進行比較，可以發現今年3月份的銷量水平弱于季節性規律，汽車銷量名“升”實“降”。

　　　機構莫尼塔指出，2005-2009年3月份汽車銷量比1-2月份的平均汽車銷量要高出1.4倍左右，而今年3月份各車種的銷量都普遍低于歷史上的環比增速，相對來說交叉性乘用車的環比回落幅度最小。當然，如果按照1.4倍的環比增速，那么3月份汽車銷量要達到200萬輛，這確實也是一個“強人所難”的高度。

　　　具體來看，3月份轎車銷量年化規模達到約930萬輛，低于1月份1050萬輛和2月份960萬輛的水平，并且汽車銷量3個月移動平均的環比擴張速度已經出現放緩，顯示3月份轎車銷售景氣出現回落。

　　　從環比的角度來看，3月份汽車銷量景氣度出現回落，不過莫尼塔指出，如果把20%的銷量增長目標按照季節性特點分解到3-12月份的各月，那么3月份的實際銷量仍然明顯超出之前估算的銷量要求，也進一步降低了未來各月銷量需要達到的要求值。也就是說，3月份銷量景氣度的回落并不影響2010年全年的汽車銷售增長。

　　　二季度關注低估值與高業績

　　　受2009年同期高基數的影響，二季度乃至下半年的產銷量恐怕難以復制一季度的高增長，汽車銷量增速將有所放緩。天相投顧認為，2010年汽車銷量增長是否能如預期地實現軟著陸、在2009年爆發式增長之后依然維持較高水平的增長速度，要看二季度的銷量情況。

　　　對于二季度投資品種的選擇上，中投證券推薦低估值和盈利增長確定的個股。重卡子行業中，鑒于上游原材料鋼材價格上漲帶來的壓力，分析師選擇毛利率高、定價權較強的公司，如濰柴動力、威孚高科等；在轎車公司的選擇上，偏向于產能利用率較高、產品結構良好、2010年有豐富新產品推出的公司，如上海汽車、一汽轎車等，以及為轎車配套的零部件企業，如福耀玻璃、中鼎股份和華域汽車等；另外，受益大型賽會及出口復蘇的大中型客車龍頭宇通客車和受益物流業快速復蘇的江鈴汽車值得關注。

　　　進口井噴 出口回暖

　　　3月份汽車和汽車底盤進口量大幅攀升至85271輛，創下歷史新高，同比和環比分別增長268%和124%，較2009年12月的歷史次高點也增長了38%。受益國內居民的消費升級，高端汽車逐漸受到青睞，加上人民幣升值預期，汽車進口量在3月份出現井噴。

　　　與此同時，汽車出口量也出現顯著增長。中汽協數據顯示，3月份汽車企業出口3.95萬輛，比上月增長49%，比上年同期增長78%，其中乘用車和商用車分別出口1.98萬輛和1.97萬輛，比上月分別增長52%和45%，與上年同期相比，乘用車增長1.47倍，商用車增長39%。從環比數據來看，3月乘用車和商用車出口量都呈現較大幅度增長，汽車出口呈現回暖跡象，預計2010年出口將呈緩慢復蘇的態勢。

　　　人民幣升值對行業影響積極

　　　西南證券分析師認為，人民幣升值能夠促使更多有實力的車企盡快謀求海外布局和經營全球戰略，符合當前汽車工業發展的趨勢；同時，本幣升值將促使涉外企業加緊完善優化外貿流程，加緊產品升級和成本控制，以此彌補升值導致的盈利損失；另外，升值還將對汽車進口商構成重大利好，在關稅、運費、保費等其他進口環節的費率視為不變的情況下，匯率的大幅升值將使進口汽車的成本降低。

　　　不過另一方面，由于進口車隨著匯率變動變得“便宜”，因此國產車價格競爭優勢將被削弱；同時，升值抵消了部分由廉價原材料和勞動力成本形成的成本優勢，從而造成出口萎縮；為增加出口量，國內車企將不得不降下價格，其利潤空間進一步縮小。

　　　分析師指出，歷史數據顯示汽車及零部件行業對漸進式小幅升值不敏感，當升值累進到4%-6%區間時，汽車及零部件行業進出口出現較大震蕩；從長期看，與汽車及零部件行業更為相關的是國際和國內的宏觀經濟形勢以及相關產業鏈的重要原材料的價格變動。因此，對本幣一次性升值到位，并且升值5%，然后盯住美元，將對汽車行業產生積極影響。